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關注國投電力,重視雅礱江中游水庫調節價值
2020/6/8 5:21:27    新聞來源:長城證卷

雅礱江中游在建的兩河口、楊房溝電站(合計450 萬千瓦)將于2021 年起陸續投產,兩河口庫容超百億立方,具有多年調節能力,是四川規模最大的調節電站。其調節價值主要是:(1)充分利用庫容,通過綜合調度大幅減少棄水甚至實現不棄水;(2)調節枯水期和豐水期的電量比例,枯期電量比例有望大幅提高至與豐水期持平,由于枯期電價明顯高于豐水期電價,有望使全年平均電價顯著提升。

四川目前的電力供給相對寬松,但新增發電產能尤其是新能源的審批仍未放松,隨著用電量逐年較快增長,存量機組有望減少棄水、在電力市場競爭中逐漸取得優勢。今年的的電價已經較為平穩,并未出現大幅折價,體現了供需關系的逐步改善。在未來愈發復雜的電力市場交易中,雅礱江具有強調節能力的高質量水電將具有很強的競爭力。

從19 年業績來看,隨著動力煤價持續走弱,公司火電業績走強,有效對沖了水電板塊的波動,體現了公司水火互補的韌性。2020 年動力煤在需求偏弱、供給逐步釋放的背景下預計仍將維持弱勢。隨著低效火電資產的置出,公司火電資產質量顯著提升,疊加動力煤價格中樞趨勢性下移,公司火電板塊業績彈性值得期待。

雅礱江水電DCF 估值顯示歸屬于國投的股權價值約844 億元,僅水電板塊合計估值約900 億元,保守給予火電板塊50 億估值,合計約950 億元;而公司目前市值512 億元,顯著低估。我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤為51.72、53.96、56.77 億元,對應EPS 為0.76、0.80、0.84 元/股,維持“推薦”評級

風險提示:煤價上漲或超預期;來水或不及預期;上網電價下降幅度或超預期;棄風棄光或加劇

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